意见首脑丨环球KOL聚焦金融大动荡
文/新浪财经意见首脑专栏作家 王永利
一个是急速扩张，一个是逐渐缩减。
前者是美联储的资产局限，其从本年2月末的4.26万亿美元，急速扩张到4月15日的6.37万亿美元，增添了快要50%；
后者是中国央行的资产局限，从2019年尾的37.11万亿元，缩减到2020年3月末的36.54万亿元，降幅1.5%。
二者之隔断着差异的调控情形、器材与使命。这也是缘何资产局限与钱币总量的变革并不成正比。资产局限大不料味钱币总量就大，反之亦然。
或者，不能仅从央行资产局限的变革上简朴类比，以为美联储“猖獗大放水”，将激发严峻的通货膨胀和钱币贬值；反观中国央行，其钱币政策是否过于“妥当”？可否在面对疫情严峻攻击时实时发力，充实验展钱币政策的宏观调控浸染。
疫情光降，中美央行资产局限变革呈现了庞大的反差。为什么面临重大攻击，宏观调控越来越依靠钱币政策？费雪钱币数目论夸大“MV=PQ”（钱币供给量×钱币畅通速率=价值程度×可买卖营业财产数目），宏观形势剧变的本日，这个经典理论，可能说钱币相干公式能否改为ML=PQ（L为活动性）呢。
追本溯源中国央行、美联储的资产局限与钱币总量之变，从五个方面去看中美两国央行的钱币调控情形与使命，我们也容许以找到钱币政接应对危急的谜底。
两大央行的资产局限与钱币总量之变
新冠肺炎疫情大局限发作，对中美两国经济金融和社会运行都发生了很是深刻的影响，亟需采纳强力宏观政策，出格是钱币政策予以应对。
在这一进程中，美联储自3月3日开始，不只快速将联邦基金利率（基准利率）以后前的1.5%-1.75%低落至3月15日的0%-0.25%的根基零利率程度，并且从15日开始推出大局限量化宽松（QE）政策，其资产局限急速扩张（扩表），从2月末的4.26万亿美元，急速扩张到4月15日的6.37万亿美元，增添了快要50%，并且按照美联储3月23日已经宣布的“无穷量QE”声明和相干打算，近期其资产局限仍将大幅度扩张，有人估量到年尾也许高出10万亿美元。
可是，与美联储差异的是，面临疫情攻击，本年1季度中国人民银行的资产局限却不升反降，从2019年尾的37.11万亿元，缩减到2020年3月末的36.54万亿元，与美联储资产局限的变革呈现了庞大反差。
但这种状况的呈现，现实上是与中美两国央行的资产欠债布局，以及钱币政策的调控情形、调控工具、可选器材、传导服从等身分亲近相干的，必要深入说明，不能仅从央行资产局限的变革上简朴类比，就以为美联储“猖獗大放水”，钱币政策十分宽松，将激发很是严峻的通货膨胀和钱币贬值；中国央行的钱币政策过于“妥当”，不能在面对疫情严峻攻击时实时发力，充实验展钱币政策的宏观调控浸染。
这至少必要从2008年9月国际金融危急发作以来中美两国央行资产局限变革环境举办说明。
A． 中国央行资产局限及相干身分与钱币总量变革环境
从中国央行发布的资产欠债表中可以看出，其资产欠债局限的变革，首要受到央行外汇占款（资产）、存款性机构在央行的存款（央行欠债，包罗法定存款筹备金及超额筹备金存款）、央行对存款性机构拆放资金（资产）三大身分影响，其彼此之间又存在必然的关联相关。
个中，2000年以来，央行外汇占款不绝增进，直到2014年5月到达岑岭。从2014年下半年开始，央行外汇占款呈现一连缩减态势，出格是2015和2016两年大幅缩减。央行外汇占款属于基本钱币投放，其扩大会响应增进贸易银行存款，并支持贸易银行扩大贷款，假如不加以调控，钱币总量会随之呈现更大局限的扩张。同样，其缩减会响应镌汰贸易银行存款，进一步影响贸易银行贷款投放，假如不加以调控，钱币总量就会随之呈现更大局限紧缩。
在央行外汇占款不绝扩大环境下，为节制钱币总量过快过大增添，造成钱币严峻超发，央行随之不绝进步贸易银行法定存款筹备金率（存准率），响应冻结贸易银行越来越大局限的资金，克制其贷款投放及其派生钱币（存款）的扩张。存准率在2003年9月，将之前保持快要4年的6%进步到7%，之后不绝进步，到2008年6月，进步到17.5%。在2008年9月国际金融危急发作，经济增添大幅下滑后，央行敏捷下调存准率至16.5%。向贸易银行开释活动性，支持其扩大贷款投放。
2008年12月，进一步将大型银行存准率下调到15.5%，中小银行存准率下调到13.5%。但跟着央行外汇占款快速扩大，央行于2010年1月转而开始进步存准率，将大型银行存准率进步至16.0%。之后不绝进步，到2011年6月，将大型银行存准率进步至21.5%，中小银行存准率进步至18.0%。这样，就在外汇占款快速增添的环境下，整体上保持了钱币总量的安稳增添，并没有因央行外汇储蓄的大局限增添而失去钱币政策的独立性。
从2011年下半年开始，经济下行压力不绝加大，为支持经济不变增添，央行从2011年12月开始下调存准率，大型银行下调至21.0%，中小银行17.5%。到2016年3月，大型银行下调至16.5%，中小银行下调至13.0%。之后，为贯彻供应侧布局性改良，停止“洪流漫灌”式钱币投放，央行不再实验广泛降准，转而改为小幅度的定向降准，直到2018年4月，再次启动广泛降准，将大型银行存准率下调至15.5%，中小银行下调至12.0%。之后，采纳广泛降准与定向降准相团结的方法，；到2019年12月将大型银行存准率降至13.0%，中小银行降至11.0%。2020年进一步加大降准力度，到3月份均匀存准率已低落至9%，且4、5月份仍会降落。这样，就在外汇占款降落、经济下行压力加大的环境下，继承保持钱币总量总体上的安稳增添，浮现出妥当钱币政策的根基要求。
央行外汇占款扩大，响应进步银行存准率，就会扩大央行资产欠债局限。相反，央行外汇占款镌汰、响应低落银行存准率，就会缩减央行资产欠债局限。银行在央行的存款局限受存准率进步或低落的影响很大。
在央行外汇占款紧缩，但低落存准率开释的活动性难以满意央行扩大贷款投放必要的环境下，央举动缓解贸易银行活动性求助排场，响应就要扩大对银行的资金拆放。以是，从2014年下半年开始，央行拆放贸易银行的资金局限（对存款性机构债权）快速扩大。这又会在央行外汇占款和银行法定存款筹备金镌汰环境下，成为央行资产局限扩大的重要影响身分。