中泰证券:上海梅林养殖重估 重申凶猛保举

变乱：上周五上海梅林强势涨停，股价到达11.19 元。近期生猪养殖股尤其是二线品种在猪价超预期下示意抢眼，公司作为养殖影子股之前没被市场充实认知，短期其养殖资产有望获得重估，恒久看牛肉风口和服从晋升（等候后续鼓励）——公司生猪存栏100 万头（51%权益占比），最新头均红利到达800元，年均有望达600 元阁下，收购SFF 整年并表有望孝顺利润靠近1 个亿，同时公司吃亏企业整理加快，减亏成效下半年将逐渐展现。上调公司16 年红利猜测至5 亿元，同时因为吃亏企业清剃头生用度，略微下调15 年红利猜测，以PE 看当前估值仅20 倍出面，以分部估值法短期方针市值140 亿元，40%以上空间，中期方针200 亿元，继承凶猛保举！

没被市场充实认知的养殖影子股，二线集团启动下公司养殖资产有望获得重估，公司一季度及整年业绩在生猪高景气下将实现大幅增添。近期生猪养殖股尤其是二线影子品种在猪价超预期下示意优秀（海大、天康、金新农、唐人神等），梅林同样作为养殖影子股没有被市场充实认知，在二线集团启动下其养殖资产有望获得重估。今朝公司生猪存栏快要100 万头（51%权益占比），一季度估量至少出栏20 万头，而本钱只比牧原稍高，最新头均红利到达800 元，整年均匀红利估量可达600 元阁下。公司客岁Q1 总体净利润不敷4500 万元，本年一季度加上原有营业同比有望实现翻倍增添，业绩开释也许超出市场预期，而整年来看，公司生猪板块有望孝顺高出3 亿元利润。

牛肉从财富风口走向成本风口，梅林收购SFF 把握优质牛源，将来有望生长为海内领军企业。牛肉是空间庞大的蓝海市场，行业局限守旧预计在5000 亿元阁下，且生长潜力仍足，今朝市场如故处于较为初级的竞争阶段，品牌化、冷鲜化都方才起步，将来空间和机遇不问可知。1 月25 日新大洲A 通告，恒阳牛业拟以6.997 亿元受让原第一大股东股份，成为上市公司第一大股东，恒阳牛业为海内入口牛肉龙头（牛肉入口量居首位），其业绩理睬让人面前一亮（2016-2018 年度净利润不低于4、5、6 亿元），上市后市值靠近百亿，牛肉有望从我们一连提醒的财富风口走向成本风口。而梅林将来的模式和恒阳也极为临近，恒阳把握着澳大利亚最大的牛肉出口企业，梅林收购的SFF 同样为新西兰最大的牛羊肉出口企业（估量4 月份底完成交割，整年并购孝顺利润有望靠近1 亿元），并且单从屠宰体量上来说，SFF 也许更大，同时梅林终端渠道资源富厚，两者都切合我们以是为最有也许突围中国牛肉市场的特质：“节制外洋资源+海内具有品牌/渠道”。

吃亏企业整理加快，新处理层风格派头差异以往，将来减亏成效显著。1 月26 日公司通告湖北梅林停产，2 月15 日公获胜克梅林举办休业清理（其2015 年吃亏额达3500 万），3 月7 日通告荣成梅林停产（其2015 年吃亏额达3000 万），公司吃亏企业整理加快，且力度超出预期，新处理层兑现了客岁上任后办理汗青遗留题目的理睬，也表现出以沈总为代表的新处理层的动作风格派头和执行力。三者出产及收入体量都很小，最终关停对整体策划影响相对较小，但对公司整体红利程度的晋升庞大，今朝吃亏企业每年的吃亏额高达1 亿元以上（首要为捷克、荣成、重庆梅林三家，重庆题目的办理也已经在筹划之中），而公司当前总体净利润不敷1.5 亿元。不外，吃亏企业的整理也发生了一些减值和用度，但首要表此刻2015 年，对2016 年的整体影响较小，我们估量减亏成效在本年下半年后将逐渐展现。

短期方针市值140 亿元，中期方针市值200 亿元，重申“买入”评级。回收分部估值法，短期在生猪景气及并购落地催化下方针140 亿元（品牌资产50 亿+屠宰商业30 亿+生猪养殖40 亿+SFF20 亿），中期方针市值200 亿元（详细拆分详见我们深度陈诉）。短期看资产注入和外洋收购并表带来业绩的大幅增厚，恒久来看公司服从一连晋升（策划厘革+国企改良，等候后续处理层鼓励）和肉类计谋不绝推进，梅林有望生长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。估量公司2015 年收入为125、268、294 亿元，同比增添18%、116%、9%（收购SFF 按2016 年整年并表预计）；实现净利润1.03、5.00、5.31 亿元，同比增添-22%、386%、6%，对应EPS 别离为0.11、0.53、0.57 元。